上周五（4月2日）美國非農報告顯示，美國2021年3月季調後非農就業人數增加91.6萬人，遠超預期的增加66萬人，失業率為6%，與預期值持平。市場認為3月非農增長遠超預期，服務業復蘇進入“快車道”，小時工資雖略有下滑，或因低收入群體回歸所致；往後看，服務業就業仍有較大“填坑”空間，強修復料將延續；強非農刺激美債利率與美元指數上行，高估值資產仍有壓力。

黃金對標美債實際收益率

從歷史上來看，美債收益率與黃金價格的相關性並沒有那麼強，上一次高點出現在2011年的9月份，當時美債收益率大約在2.2%左右。現在1.7%左右的美債收益率黃金價格理論上要遠超2100美元，然而現實是黃金價格一直被壓制，這裏可以從以下兩個方面解釋。

首先黃金的價格其實絕對對標的是美國的實際收益率，這裏有兩個變數，第1個是美債長期的收益率，第2個則是美國10年期均衡通脹預期。如果通貨膨脹預期很低或者預期沒有完全起來，那麼在收益率很低的情況下上漲，實際利率也會被拉高，這帶給黃金的依然是下跌，反之黃金就會上漲。

圖示：十年期美債收益率走勢圖

另一方面，金融市場的操作也會放大黃金的走勢，從2020年下半年以來，黃金的波動已經遠遠超出了基本面能夠承載的幅度，事實上在這個階段，金融層面的影響和市場情緒的影響已經遠遠大於基本面的影響，所以一切都是預期。而此次非農數據公佈之後首先利多的就是美債和美元，黃金在美債和美元同時走強的情況下可能會回吐部分漲幅。

非農增強了美國經濟復蘇的預期

從此次公佈的非農數據來看，變化最為明顯的是服務業的就業人數，就業人數增加得益於美國疫苗接種的速度加快，而前文中講到黃金價格的漲跌跟美債收益率實際值並無太大的關聯，最大關聯在經濟復蘇的預期，而表現的形式就是美債收益率的漲跌。所以一旦非農數據好轉經濟復蘇預期增強就會有緊縮的預期。

圖示：黃金在經濟繁榮和蕭條時期的表現

但是無論是美國經濟復蘇還是美聯儲的緊縮，都還有較長的時間，也就是說現在市場正在交易預期，即便是非農數據有較好的上升，也沒有超出市場的預期。另外隨著拜登2.2萬億美元的刺激計畫出臺，筆者認為目前美元指數和美債收益率都已經出現了暫時性的頂部，美債收益率對黃金最為殘暴的時刻已過，金價短期內出大跌的概率不大，但是黃金沖頂的時機已經過去，只能說金價在未來一段時間內迎來喘息時間。

美債收益率波動放大

綜上所述，非農報告預示著美國經濟復蘇的預期增強，但由於黃金對標的是實際收益率，在低通脹的情況下金價波動放大。隨著美債收益率出現暫時性的頂部，金價在未來一段時間內迎來喘息時間。但有一點可以確認的是，美債收益率波動會放大，因為美國經濟復蘇的預期越來越強。從價格上來看，金價上方關注1746美元壓力和下方1674美元支撐。

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