進入7月，市場風險偏好與避險情緒雙向而行，黃金與股市共舞，市場的真實情緒卻莫衷一是。一方面美國民眾對新冠疫情的焦慮情緒達到疫情爆發以來最高水準，超過80%的受訪者表示“非常”或“有些”擔心；一方面美聯儲放任資產負債表急劇膨脹，各國央行尤其美聯儲在“保短還是棄長”上的選擇已經清晰。

流動性氾濫催生風險偏好

千鈞一髮之際美聯儲宣佈提供無上限美元流動性，作為非常時期的非常舉措是正確的，全球金融市場能夠在短時間內趨於穩定很好的證明了這一點。雖然美聯儲在解決流動性危機的方面有驚豔表現，然而“救濟過度”是美聯儲接下來亟待解決的問題。無限QE政策下流動性氾濫，疫情中的美國實體經濟每況愈下，根本無法“消化”更多的美元，過量的美元“被迫”進入金融市場。

美聯儲最新的利率點陣圖（6月議息會議）顯示當前聯邦基準利率將至少維持至2021年底。分析認為，以目前美國疫情控制的進程來看，美聯儲維持低利率遠不止至2021年底，意味著美國金融市場的無風險利率將長期維持在近乎零的水準。資本是逐利的，貨幣氾濫且無風險利率長期低迷必然催生市場風險偏好，無風險利率長期低迷反映實體經濟萎靡不振，經濟不好，市場脫實向虛。

流動性氾濫促成當下美股“水牛”行情（二季度為美國股市1998年以來最佳季度），顯然這是美聯儲無限QE的“副作用”。美聯儲的責任是避免發生流動性危機和信用危機，只是脫實向虛確實是個危險信號。

美元黃金凸顯避險資產分化

黃金與美元作為全球範圍內公認的避險資產，受到全球投資者的青睞。5月底以來，美元、黃金走勢南轅北轍。美元下跌黃金上漲不是正常邏輯嗎？事實上，英國一家專業機構搜集過去20年美元黃金走勢數據分析後得出，過去20年美元與黃金負相關性為3%！美元破位下跌黃金開啟中線上漲，表像是價格，實際是美國經濟基本面每況愈下導致避險資產分化的結果。

二季度，在美聯儲流動性兜底，特朗普政府各項財政紓困政策下，美國主要經濟數據及就業數據表現不錯，然而數據造好掩蓋不了疫情重創美國實體經濟之實。投資者看不到特朗普政府抗疫決心，也看不到美國經濟穩健復蘇的跡象。美聯儲資產負債表6月份有所下降，而下降的實質是美聯儲與全球14家中央銀行的貨幣互換餘額下降所致，實際上美聯儲資產負債表在過去3個月的增幅可謂是“前無古人”。

美聯儲貨幣政策影響重大，無限QE的弊病在於不能做到“精准施救”，更多是“大水漫灌”。經濟脫實向虛疊加貨幣氾濫，這給了黃金長期看漲充足理由。當前金價重回2011年11月高位，距離歷史高點已不遠，大有創歷史新高之勢，重點關注金價突破1780美元後的中線上漲機會。

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