隔夜白銀上漲4.4%，成功站上60美元重要關口，年內最大漲幅超過115%，漲幅領跑貴金屬。本輪白銀上漲是多種因素共振的結果，美聯儲降息預期升溫、全球供應緊張加劇，以及因其被列入美國關鍵礦產清單而獲得的長期支撐等多重因素共同構成了上漲動力，綜合各方因素來看，白銀有望保持當下上漲勢頭。

逼空大戲上演 庫存持續緊張

這輪白銀大漲，最直接的導火索在於年初關稅引發的搶運潮。6月特朗普將鋼鋁關稅提升至50%後，市場開始擔心白銀未來可能也被納入高關稅清單，於是很多交易商搶先一步，把白銀從倫敦金庫運往美國，以躲避可能的高關稅，這直接導致倫敦白銀庫存緊張。

隨著白銀價格的上漲，更多資金湧入白銀市場，白銀ETF持倉顯著攀升，以規模最大的iShares Silver Trust為例，自11月10日以來連續數周增持，累計增加774.52噸，最新持倉15863.15噸。有消息稱，當前COMEX白銀投機性淨多頭頭寸占比已達到了41%，該比例已接近2011年白銀泡沫破裂前的水準。COMEX白銀2512合約於11月26日正式進入交割通知期，首日交割通知量高達3665萬盎司，這一數字已達到去年12月全月水準的80%。龐大的現貨交割規模，點燃了市場對逼倉風險的擔憂，從短期來看，交割風險主導價格。

降息預期升溫 貴金屬炙手可熱

最近美國的經濟數據呈現明顯的特徵：就業市場降溫、經濟活動降溫、通脹預期有所降溫。美國2025年10月就業職位空缺數量為767萬個，略高於去年同期的761.5萬個和9月份的765.8萬個。雇主招聘數量為514.9萬個，低於9月份的536.7萬個和去年10月的535萬個。10月雇主主動裁員和解職的人數為185.4萬個，環比和同比分別增加7.3萬個和6.6萬個，為2023年1月以來最高水準。最新公佈的ADP就業數據顯示，11月私營企業減少3.2萬個工作崗位，為2023年3月以來最大降幅，遠低於市場預期的增加4萬個崗位。

百利好特約市場策略師鵬程認為，從美聯儲的角度而言，很有必要提供低利率環境，以支持就業市場。美聯儲理事斯米蘭在一次採訪中直言不諱，稱由於美聯儲過高的利率目標，就業市場正在惡化。紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯也釋放了鴿派信號。他強調，隨著勞動力市場降溫，短期內有進一步調整政策的空間。三藩市聯儲主席戴利更為直接，她認為就業市場的惡化是更大的風險。前白宮經濟顧問哈塞特最有可能成為新一任美聯儲主席，他主張貨幣寬鬆以刺激增長，傾向於支持降稅、財政寬鬆、放鬆監管以及低利率。他一直表示美國利率過高，可能抑制投資、招聘和家庭借貸，並表示若自己掌舵，會更激進地降息。因此，2026年美國可能會進入快速降息階段，這將對貴金屬形成強勢支撐，白銀中期價格可能挑戰70美元一線。