黃金在1300美元水準不穩定

6月份黃金再次顯著上升，現貨黃金由1205美元再次升至1300美元水準。其原因一方面是美聯儲6月份會議調低了經濟預期及美國長期利率水準，令投資者降低了未來美聯儲加息次數的預期；另一方面投資者對英國公投的憂慮令資金流入黃金等避險工具避險。不過，值得注意的是當黃金升至1300美元水準便出現顯著的回檔。出現這樣的情況是由於支援黃金的重要基本因素根本未出現。

債券較黃金更具避險功能。雖然有「亂世買黃金」的說法，但問題是目前市場的避險工具已經較過去多。其中評級高的債券是一種重要的避險工具。2008年金融海嘯後，黃金及債券受到投資者追捧而出現顯著的上升。不過自2011年後黃金開始顯著下跌，相反高評級債券仍然維持穩定上升。就算現時個別長期國債已經出現負利率的情況，投資者仍然持有。這是由於自金融海嘯後，投資者認知到所謂金融危機是出現流動性緊縮。當出現這樣的情況時，有價值的東西未必代表流動性高。在主要投資市場中，債市的深度及闊度較商品市場高。因此，債券除了是穩定的投資工具外，亦是流通性高的工具。自金融海嘯後，每次環球出現經濟及政治風險時，黃金及債券是同時上升，其中債券相對于黃金穩定。

避險只會對黃金構成短期支持。實際投資市場上所謂的避險氣氛大多時候是相對短暫。因此這對避險工具的支持亦會是短暫的。其中例子是2014年俄羅斯吞併克裡米亞事件。當時由烏克蘭與俄羅斯之間的衝突發展至俄羅斯吞併克裡米亞曾令黃金在2014年1月1200美元水準升至3月時的1392美元。可是，當事件已成定局後，黃金便再次逐步下跌。因此，可以預期就算英國公投結果是脫離歐盟，黃金是有機會再次升至1300美元水準，但是可以預期維持在1300美元水準的時間不會太長。

黃金不能維持在高水準的原因。其中主要因素是美元及美國利率的問題。首先，由於黃金在國際市場上主要是以美元計價，因此黃金與美元長期是處於相對的走勢。就美元而言，經過第一季及第二季中調整後，美元已經開始逐步回升，很大程度上在5月份美元指數的低位(91.88)是今次美元調整的底位。雖然在6月份美元回穩的同時黃金是上升，但是這主要是由於黃金兌英鎊及歐元創出近年高位。因此可以預期當英國公投後7月份將會美元對黃金的影響力自然會再次回升而令黃金受到壓力。至於美國利率問題，由於黃金主要是以美元計價，因此美國加息是提高了持有黃金的成本。雖然未來美國加息步伐有可能略為放緩，但是加息的趨勢並沒有改變。在環球金融穩定的情況下，這樣對持有黃金的投資者構成壓力。

黃金7月開始調整機會高。雖然黃金整體基本是有所改善，但是目前尚未發展至能支持黃金維持在高水準。因此，可以預期7月份當不明朗因素消除後，黃金的避險需求自然會回落，出現大型調整的機會相當高。