英國脫歐新形勢

6月23日英國公投結果是脫離歐盟。這對市場而言是意外的結果。英鎊兌美元匯價當日由1.50水準大幅下跌至1.32，跌幅高達12%，創1985年廣場協議以來最低水準。英鎊兌其他主要貨幣亦出現顯著下跌。同時，由於公投結果有違於市場一般預期，環球股市亦出現明顯的下跌。這樣帶動避險資產急升，黃金由1250美元升至1358美元，美元兌日圓由107水準下跌至99水準。英國公投所引發的震盪情況開始了。

不安情緒將會持續一段時間。首先，英國公投脫離歐盟後將會啟動與歐盟討論離歐措施。英國與歐盟之間將有需要建立新的貿易及金融協定。這樣可以預期部分歐洲資金流出英國的機會是相當高，同時英國資金亦由於未來法例將會改變而回流英國，這樣是會令英國及歐洲資產出現不明朗的壓力。同時，更重要的是評級公司將會重新評估英國資產的級別。至於歐洲方面，將會同樣面對沉重壓力。英國公投脫歐後，投資者將會憂慮未來其他歐盟國家有機會仿效英國脫離歐盟，尤其自歐洲債務危機後，歐盟各國所推行的緊縮方案已經令歐洲人民對部分政府不滿。在歐洲內，反歐盟的聲音將會逐漸坐大。這將會對歐洲經濟及政治穩定性構成一定的壓力。這樣的情況將會反映在英鎊及歐元上。

英鎊尚未見底。雖然在6月23日英鎊兌美元跌至1.32水準後反彈回1.39水準，但是由於未來部份資金流出英國的機會相當高，英鎊匯價一定程度上將會受到壓力。同時，英國資產的評級亦將會受到影響，英國資產在國際市場上的需求亦會受到影響。這自然會反映的英鎊匯價上。此外，在前景尚未明朗的情況下，英鎊回升很大程度只是反彈。在這樣的情況下可以預期英國經濟增長在未來12個月將會進一步下跌。這亦會對匯價構成壓力。短期未來英鎊兌美元有機會維持在1.33至1.43之間震盪上落，但是整體走勢一旦跌穿1.30，英鎊將會下試1.25水準。

歐元有機會受惠於英鎊下跌，但兌美元仍未見底。基本面的改變是會對貨幣構成沉重壓力。今次英國公投脫歐是對歐洲貨幣重要的基本面改變。歐盟的壓力是來自資金回流英國，雖然影響未必如英國嚴重，但是令整體歐洲經濟增長減慢是可以預期。這將會首先反映在歐元匯價上。其次是：英國脫離歐盟將會影響整個投資市場(尤其歐洲)的氣氛，投資市場謹慎自然亦會影響實體經濟表現。這將會刺激歐洲央行推出更積極的寬鬆政策。在美國維持收緊傾向而歐洲進一步寬鬆的情況，歐元兌美元匯價下跌是合理的情況。因此，未來歐元兌美元跌穿2015年低位(1.0462)而下試1.02水準機會相當高。不過，歐元跌幅將會低於英鎊下跌，因為歐元兌英鎊自2015年7月由0.69升至近期0.80水準，這樣的回升已經扭轉了由2008年金融海嘯後的大型跌勢。實際上，歐元兌英鎊已經開始另一次的長期升勢。

避險工具急升已經反映了風險。英國公投脫歐當日，黃金及日圓出現明顯的急升。黃金升了8%而日圓兌美元升了7%。可是，實際上最令投資者意外的是公投結果。這樣令當日環球股市出現明顯的急跌而資金流入黃金及日圓避險。不過，既然英國脫歐已成定局，最不明朗的因素已經過去。相反，目前更重要的是這是否會持續令環球股市受到壓力。出現這樣的情況機會不大。首先，英國公投脫歐令歐洲及英國資產受到壓力是合理的現象。可是，這並沒有引發明顯的信貸緊縮的情況。這樣資金是有可能再次流入美國資產市場。這樣美國股市穩定，但歐洲股市回落的機會甚高。這樣的情況並不是什麼嚴重的金融危機。避險需求自然會逐步減弱。因此，黃金雖然短期仍然有機會維持強勢，但是可以上升的空間並不高。相反，黃金再次跌穿1300美元有可能再次出現明顯調整。

小心干預日圓。日圓亦是今次受惠於英國公投脫歐而急升的避險工具。不過，日本央行在公投前一周已經警告，英國公投後若出現金融市場緊張局面，已與其他央行協議推出措施穩定市場，同時匯市出現無序的情況是有可能干預市場。這樣雖然未必會扭轉到日圓強勢，但是可以穩定日圓走勢同時降低單向的日圓投機情況。

總括而言，英國公投脫歐是意外的結果。金融市場震盪亦已經出現。不過這未必是金融危機，因為各國財金機構已經作好準備，一旦出現金融市場不穩將會推出措施以穩定市場。雖然不可以否定英國脫歐將對全球產生影響，但是這對美國及亞洲市場未必產生沉重的打擊。信貸市場維持穩定的情況英國脫歐引起的震盪會逐步減弱。市場的新局面亦會再次出現。