黃金在第二季受制於風險投資

黃金經過第一季勁升後，踏入第二季初走勢開始反覆。黃金在3月升至1283美元的13個月高位後，在4月份主要維持1270美元至1200美元之間上落。雖然美國在4月份維持利率不變是有利黃金，但是美元下跌並未對黃金構成明顯的支持，其中主要原因是市場的風險胃納再次回升而降低了投資者對黃金的避險需求。這樣的情況有可能意味著第二季黃金走勢未必如第一季理想。

美國推遲加息對黃金的刺激作用減弱。去年第四季投資者預期美國加息時黃金下跌至6年的低位(1046美元)，美國在去年12月加息時黃金一直是維持在低水平。不過，踏入第一季當環球股市出現明顯震盪後，黃金開始出現明顯的回升。期間投資者開始預期美國聯儲局很大機會由於環球金融市場出現明顯的震盪而在3月維持利率不變，甚至有可能將加息步伐大幅減慢至下半年。黃金因此受惠於美元下跌及避險需求而升至1283美元的13個月高水平。不過，有關美聯儲將會減慢加息步伐的預期已經反映在美元匯率上。根據美聯儲多位委員的言論，他們仍然是傾向於進一步收緊，可是由於外圍因素而令未來加息的態度謹慎。這樣實際上對黃金進一步的支持作用相當有限，因為美聯儲今年仍然很大機會進一步加息，既然美元的下跌及黃金第一季的上升已經反映部份程度美聯儲修正加息步伐。因此這樣的預期對黃金的支持將會逐步減弱。

黃金升幅與美元跌幅差距太大。不可以否認美元下跌是會支持黃金上升。可是，當雙方幅度差距太大時則顯示美元的升跌未必會對黃金構成明顯的影響。在第一季美元指數只是下跌5%的同時黃金則勁升了20%以上。這樣當然顯示黃金第一季上升的原因除了美元下跌外，避險及實際需求的回升對黃金的影響比重更為重要。這樣可以預期就算在第二季美元有機會由於美國推遲加息而進一步下跌，可是這有可能只為黃金帶來穩定的支持作用。出現這樣的情況機會甚高，這主要是由於從技術走勢角度而言，美元指數在過去一季的下跌已經令15周移動平均線與50周移動平均線向下交接，顯示中期走勢轉弱，此外，美元指數曾跌穿94.40支持顯示很大機會進一步調整至去年8月低位92.50。可是，這並不代表黃金會出現顯著的上升。

風險胃納回升始終不利黃金。黃金由1月份至2月初的上升是由於美元下跌及環球股市出現震盪，可是由2月中開始黃金及股市是一同回升，唯獨美元下跌；3月至4月則是黃金反覆而股市反覆上升。這樣顯示美元下跌雖是有利黃金，但未足以支持黃金上升。可是股市上升確實降低了黃金的需求。這樣在第二季出現這情況的機會甚高。一是由於美國已經暫緩加息步伐降低了金融市場的壓力；二是歐洲及日本央行在第一季相繼擴大量化規模及政策以提高市場的流動性；三是預期的嚴重金融事件(如中國經濟硬著陸及新興市場出現資產價格一幅下跌等)並未出現。在這負利率的時期，資金自然會更積極流入財務資產而降低避險工具的需求。

總括而言，在第二季美元下跌雖可穩定黃金，但未必支持黃金出現突破性的上升。在負息及低通脹的環境下，股市上升則有機會對黃金構成沉重壓力。