三月份美元有機會再跌

2月份美元開始出現較明顯的下跌，美元指數由99下跌至95水準。美元下跌一方面是由於市場的避險氣氛令投資者買入日圓及瑞士法郎等避險貨幣，另一方面由於環球資產市場波動有可能影響美國經濟，投資者對美國將會放慢加息步伐的預期升溫，這亦對美元構成壓力。美元下跌並不是對所有貨幣構成明顯的支持，其中日圓、歐元及加元的表現較為理想。三月份市場其中一個重點將會是美聯儲公開市場委員會會議。會議後維持利率不變有可能對美元構成沉重壓力。目前的強勢貨幣有機會進一步上升。

美國三月不加息的可能相當高。雖然自去年12月美聯儲10年首次加息後，根據美聯儲12月份的經濟及利率預期，今年內是有可能加息4次，但是踏入2016年後，環球股市出現明顯的下跌，投資者亦愈來愈憂慮新興市場及歐洲經濟前景。在這樣的情況下，美國實際上是難以獨善其身。根據美聯儲主席出現國會聽證會的言論及1月份美聯儲會議記錄已經顯示，環球資產市場第一季的劇烈波動已經再次觸動美聯儲對經濟前景的憂慮。尤其在1月份會議記錄中更顯示部份委員曾經討論過有可能改變12月份利率及經濟預期。同時，由於過去2個月資產市場明顯波動，資金流入美債避險，美國債息已經顯著下跌，美國10年期債息曾跌低於2015年低位(1.68%)至1.63%。在這樣的情況下可以預期美聯儲在3月份加息的可能是相當低。這樣的預期正在市場上擴散。因此，若美國在三月份維持利率不變，這自然對美元構成壓力。更重要的是若美聯儲在3月份會議調低經濟及利率預期的幅度較市場預期為大，這將會對美元產生明顯的打擊。

就算美國3月加息，美元亦未必上升。這樣主要是由於目前市場預期美國未必在3月加息，這對資產市場構成一定的穩定作用。可是，若美聯儲意外地在3月開始加息，這樣可以預期環球資產市場將會再次受到明顯的打擊。資金自然會再次明顯流入避險工具。這樣的情況下有可能出現美元先升而後顯著下跌的情況。

美元指數很大機會跌近92水準。實際上美元指數在去年12月高見100.57後在月線圖中已經形成了明顯的超買背馳，這樣預視美元將會出現明顯的調整。美元指數在2月份低見92.57是美元指數第一個重要的支持水準，因為這是15月移動平均線。可是，問題是美元指數由2013年78的低水準一直上升至2015年100水準期間並未出現過合理調整。這樣顯示，當美元指數出現調整合理調整時很大機會跌穿95水準，因為這只是由2013年開始的升幅的23.6%調整。因此，一旦美元指數跌穿95水準後則很大機會下跌至月線圖中的25月移動平均線(92水準)，這亦是美元指數由2013年開始上升的38.2%調整水準。

日本當局有需要與市場角力。既然在3月份美元有機會進一步下跌，這樣主要貨幣是有可能再次上升，其中最值得注意的是日圓，因為目前日圓強勢一方面是由於避險因素，而另一方面是由於美元轉弱。自1月份環球資產市場出現震盪後美元兌日圓由121水準大幅下跌至110水準。期間雖然日本央行意外地推出負利率政策令美元兌日圓由116回升至121，可是當環球股市再次回落時，日圓的升幅更加顯著。同時，值得注意的是：雖然環球股在2月中後開始出現回穩跡象，及日本官員已經多次表示關注匯市，有需要時會採取行動，但是美元兌日圓始終未能回升至116以上，這樣顯示在日本推出負利率政策後再次推高日圓的投資者並未因為股市回穩及日本官員的言論而退場。因此，可是預期當美元再次下跌時，美元兌日圓仍然有機會跌至(甚至跌低於)110水準。這樣日本當局自然有需要出手干預以抑制日圓升值。不過，干預只是可以減慢市場趨勢，最終趨勢是自我完結而轉向。

美元兌日圓仍然有機會下試107水準。從技術角度而言，美元兌日圓在2月份曾明顯跌低月線圖中的25月移動平均線，同時在周線圖中的15周移動平均線已經向下與50周移動平均線交接，顯示中期走勢轉弱。因此，美元兌日圓仍然很大機會進一步下試50月移動平均線(107水準)，這亦是美元兌日圓由75升至125的38.2%調整水準。

量化政策未必能扭轉歐元反彈走勢。在1月份歐洲央行會議時歐洲央行總裁德拉吉已經表明有需要時歐洲央行將會在3月會議推出措施以刺激經濟。市場已經預期歐洲央行將會在3月進一步擴大量化政策。可是，這樣的預期在過去一個月並未能抑雁歐元的反彈，相反歐元兌美元更曾一度升至1.13的3個月高水準。出現這樣的情況一方面是由於美元轉弱，另一方面是由於歐元兌英鎊在過去3個月由0.70顯著回升至0.78水準。這很大程度是由於英國將會推遲加息有關，同時投資者觀望英國今年有可能公投脫歐亦是其中因素。在這樣的情況下可以預期英國前景尚未明朗的情況下，歐元仍然有機會受惠英鎊弱勢。因此，美元有機會下進一步下跌的大前提下，就算歐洲央行在3月進一步擴大量化規模，這未必能扭轉歐元的反彈走勢。實際上這樣的情況在美國推出量化政策後曾出現：在金融海嘯後美國推出量化政策後，美元指數實際上未曾跌低於2008年70的低水準。因此，在3月份歐元兌美元仍然有機會進一步升至1.16水準。

總括而言，既然美國未來加息的速度未必如預期快，這樣美元開始出現調整是合理的現象，再加上美聯儲有可能調低美國經濟及利率預期，這很大機會對美元構成明顯的壓力。同時，投資者在3月份仍然觀望環球資產市場表現時，謹慎情緒仍會對避險資產有利而不利美元。