凍結產量未能扭轉油價弱勢

2月份國際油價進一步下跌，紐約期油由34美元下跌至26美元的13年低水準。油價進一步下跌一方面是由於石油供應過剩的情況並未出現明顯的改善，另一方面投資者對環球經濟前景的憂慮及股市反復亦降低了對未來石油需求的預期。雖然期間美元出現調整及俄羅斯和沙烏地阿拉伯同意凍結產量，達成聯合行動協定，但並未對油價構成明顯的支持。這樣有可能顯示國際油價仍然是處於弱勢。

凍結產量未必能夠達成。經過委內瑞拉多次建議，上月俄羅斯及沙地阿拉伯最終達成凍結產量協議，可是油組(OPEC)其他國家(尤其伊朗)是否會簽署仍存在明顯的變數。因為主要西方國家自去年底開始才解除對伊朗的制裁行動後，伊朗正積極與西方國家重建關係，另一方面並積極提升產油量以爭取過去失去的市場份額。在這樣的情況下伊朗是未必會願意將產油量凍結在現時的水準。這會讓其他產油國亦會忽視凍結協議，沙特就會宣稱低油價是伊朗造成的，因其拒絕了這項不可接受的提議。實際上凍結產量只是一種姿態，不會成為投資者調降OPEC總體產量預測的理由。目前市場預期油組(OPEC)總體產量將增至3,300萬桶/日，因為伊朗持續提升產量，而其他產油國要麼按計劃維持產量不變，要麼繼續按計劃增加產量。除了油組內的問題，實際非油組國是否會完全履行協議亦值得懷疑。因為就算15年前油組(OPEC)與非油組國達成的減產協亦未完全達到。

美元回落只會對油價構成溫和的支援。美元指數在2月份由99水準顯著下跌至95水準，可是國際油價仍然進一步下跌，這樣顯示目前美元下跌對油價構成的支持並不顯著。其中主要是由於目前美元的下跌很大機會只是調整，這亦市場普遍的觀點。美元下跌很大機會是建基於兩個主要因素：一是避險；二是美國未來加息步伐有可能減慢。實際上，自2016年1月環球股市開始下跌後，資金明顯轉投避險資產，其中日圓的升值明顯對美元構成壓力。可是，問題是環球股市愈反復，投資者對經濟前景的預期愈悲觀，這自然會影響投資者對未來商品需求的預期。商品價格(尤其油價)下跌提高了投資者對未來有可能出現通縮的預期，從而再次令資產受壓。這樣商品價格與資產價格的相互效應加強了對避險工具的需求。因此美元下跌並未對油價構成明顯的支持。其次，美元下跌的主要是由於近期環球股市的下跌只是提高了未來美聯儲減慢加息速度的可能，並不是改變了美聯儲的收緊傾向。既然美國仍然是目前主要經濟體中唯一有可能加息的國家，美元自然未來仍有機會再次轉強。在市場上這樣的觀點亦限制了美元下跌對油價帶來的支持。

24美元是油價關鍵水準。實際上紐約期油在去年11月再次跌穿44美元後已經連續下跌了4個月，在月線圖再次形成了超賣，這樣一方面顯示跌勢強勁，但另一方面顯示出現短期技術反彈的機會愈來愈高。若以去年(2015年)由43美元反彈至62美元後再次跌穿43美元的幅度計算，24美元短期技術支援。因此預期整體油價仍然是處於弱勢，3月份維持在24美元至35美元之間波動的機會較大。