跌蕩起伏風雲變幻本來就是市場的特性之一，也正是因為它的特性，在跌蕩起伏之中蘊含了無數機會。從2018年開始，美國三大股指在一系列錯綜複雜的形勢下，風向開始出現了變化。首先表現在三大股指每個季度的漲幅相比以往要下降不少；另一方面三大股指的振幅要比過去9年大了很多，所以市場對於美股的走勢產生了不同分歧，認為美股牛市將結束。但我們認為，經歷了2018-2019年的變幻之後，股指牛熊轉機已現。

第一大信號：美股回購規模再創新高

我們有一句話叫“信心比黃金珍貴”，它的意思是衡量信心要比黃金來得珍貴，這在我們的股票市場上體現得淋漓盡致。如果企業自信到要自已花錢回購自已的股票，說明本身企業的經營和發展是非常好的。我們回顧美股十年大牛市行情中發現，推動三大股指走出十年大牛市行情的關鍵動力正是來源於回購。據數據統計，截止2018年企業回購的金額已超萬億，再度創下歷史新高，同時每次企業回購都會推動美股牛市的再度上行，如下圖所示。

標普500走勢與回購規模

從圖中我們可以看出，從2009年開始企業回購規模與同期標普500創下歷史新低，但也是從2009年開始，企業回購規模金額不斷創下新高，對應的是三大股指不斷走出新高。標普500指數共納入過903只股票，其中871家公司實施過回購，而且美股回購是一種順週期行為，主要發生在經濟復蘇、企業盈利好轉的背景下，在股價、估值穩中上升的時候，美國公司往往會通過回購增強投資者信心、穩定股價和提振估值，這一點也在2009年以來的美股長牛中得到驗證。所以我們通過對美股走牛的動力分析判斷股指牛熊轉機已現。

第二大信號：價值投資仍呈正比

我們判斷資產是不是值得我們投資的唯一判斷標準在於它的回報率是多少，當下唯有兩個品種處於牛市當中，美股和債劵。美股每年的平均投資回報率大概在11%左右，而債劵平均每年的投資回報率在5.8%左右。截止2019年6月標普500對應的估值在16.7倍，它是通過通脹調整後的實際股價以及過去十年通脹調整後的實際盈利的平均值計算出來的。雖然這個估值略高於2007年的15.7倍，但考慮到目前國債收益率只有2%的水準，大幅低於2007年4.7%的收益率，我們認為當下的估值水準還在合理區間，對應的美股三大股指還有上漲空間。而另一方面，三大指數每股回報的利息從2011到2018年一直比較穩定，維持在2%-3%，這說明企業的經營和盈利總體是比較穩定的，沒有發生大規模的企業經營不善而倒閉的風險。

總結：我們通過對兩大信號的分析，第一，推動股指走牛的動力因素並沒有消退，反而在不斷創下新高。第二，美股的投資回報率依然維持比較穩定，股指的估值空間並沒有高估，且企業的經營和盈利總體維持平衡發展，所以我們綜合判斷，經過2018-2019年的短暫熊市之後，股指牛熊的轉機已現。

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