自今年1月下旬創下歷史新高以來，國際金價持續震盪下行，進入6月後跌勢明顯加快，年內漲幅幾乎悉數回吐。這一輪黃金行情的急轉直下，並非單純的技術性回調，而是由宏觀貨幣政策預期的根本性反轉所主導。隨著市場對美聯儲降息的預期徹底歸零，甚至開始計價加息可能，黃金作為無息資產的持有成本急劇攀升，正面臨嚴峻的基本面壓制。

全年降息預期基本為零

美聯儲觀察最新定價顯示，美聯儲6月議息會議維持3.50%—3.75%基準利率區間的概率高達98.1%，降息25個基點的概率僅1.9%，短期寬鬆空間近乎歸零。同時，年內不降息的概率升至40.9%，加息25個基點的概率同步走高至41.6%。

預期徹底反轉的根基來自超預期的非農數據和通脹數據。美國5月非農新增就業17.2萬人，遠超市場預期的8.5萬人；3月、4月就業數據合計上修9.3萬人，失業率穩定在4.3%，平均時薪同比漲幅3.4%。但通脹端數據並未出現實質性回落，4月核心PCE同比上漲3.3%，CPI也有進一步走高的跡象，核心通脹全年大概率站穩3%上方，遠高於美聯儲2%的政策目標。當前利率水準並未明顯壓制消費與企業投資，鷹派官員密集發聲，明確過早降息將導致通脹反復，政策立場全面偏向“更高利率、更久維持”的路徑。黃金作為零息避險資產，持有成本與美債實際利率高度綁定，利率寬鬆預期的消失直接從估值端對金價形成壓力。

美債收益率、美元指數雙走強壓制金價

隨著降息預期下降，美債收益率全線快速上行。2年期美債收益率觸及4.16%，創下2025年2月以來新高；10年期美債收益率站穩4.54%，實際利率同步抬升。這大幅削弱了黃金作為無息資產的吸引力，固收類資產的收益確定性提升，驅動資金從黃金市場撤離。

百利好特約市場策略師鵬程認為，美元指數同步站穩100整數關口，強勢美元直接壓制以美元計價的國際現貨黃金。此外，在全球主要經濟體貨幣政策對比中，美國利率水準顯著高於歐洲、日本等區域，利差優勢增強了美元的吸引力，對金價形成持續性估值壓制。

民間投資黃金熱情下降

世界黃金協會最新數據顯示，5月全球實物黃金ETF淨流出約20億美元，機構投機資金同步轉向空頭頭寸，多頭集中平倉放大了下跌動能。前期押注降息行情的趨勢資金大規模離場，短期市場投機情緒由多轉空，進一步放大價格波動幅度。部分投行也紛紛下調下半年黃金價格預期，進一步加劇了市場悲觀氛圍，摩根士丹利將下半年目標價下調至5200美元，德商銀行則將年末預測下調至4800美元，機構定價下調進一步加重了市場的悲觀氛圍，打壓市場多頭信心。

技術面上，黃金日線形成下降三角形，均線呈空頭發散態勢，但當前價格處於前期低點，且乖離率過大，存在反彈修復需求。短線可關注上方4350美元一線的壓力，中線或下探3850美元一線。

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