自10月底以來，美股三大股指均出現顯著回落。道瓊斯指數的最大跌幅超過3%，納斯達克指數的最大跌幅超過6%，標普指數的最大跌幅超過4%，一度引發市場恐慌。與此同時，美股多項估值指標亮起“紅燈”。巴菲特指標顯示，美股總市值已超過GDP總量的兩倍，刷新歷史最高紀錄。然而，隨著流動性環境的逐步改善和市場恐慌情緒的消退，美股三大股指均已收復失地，繼續刷新歷史高點。

流動性危機是主因

11月初，美國流動性危機進一步加劇。11月3日，美聯儲常設回購工具（SRF）的使用量達到147.5億美元，為該工具常設化以來的第二高，僅次於10月31日創下的503.5億美元歷史紀錄。同時，擔保隔夜融資利率（SOFR）在10月31日單日飆升22個基點，達到4.22%，遠高於美聯儲3.9%的超額準備金利率，兩者利差擴大至32個基點，創下2020年3月以來的最高水準。

此外，美國政府的停擺也加劇了市場流動性危機。在停擺期間，財政部被迫在三個月內將現金餘額從3000億美元增至1萬億美元，相當於從市場抽走約7000億美元流動性，其緊縮效應相當於一次顯著的貨幣政策收緊。相比之下，7月美國財政部僅從市場抽取了約3000億美元。

流動性危機已緩解

百利好特約市場策略師鵬程認為，本輪短期流動性危機的根源在於美國政府停擺，這一問題現已暫時解決。在持續43天的停擺後，美國國會眾議院於11月12日表決通過一項臨時撥款法案，為結束美國史上最長的政府停擺邁出決定性一步。該法案將為聯邦政府提供持續撥款，使大部分政府機構獲得運作資金直至2026年1月30日，標誌著美國政府終於結束停擺。

美國總統特朗普透露，此次停擺總共造成1.5萬億美元的損失，且很多損失無法挽回。這一表態似乎有向美聯儲施壓的嫌疑，促使其開啟持續降息模式。美國財長表示，財政部將根據投資者需求的變化調整美國國債發行結構，即減少中長期債券的發行、增加短期債券的供應。此舉明顯押注美聯儲未來將降息，推遲中長期債券的發行，以降低發債成本，有利於用低息債券置換高息債券。

隨著政府運作恢復正常，之前被壓抑的流動性將逐步釋放，可能推動小盤股等對流動性高度敏感的資產以及幾乎所有非AI類資產出現強勁上漲，中期釋放的儲備流動性可能超出市場預期。同時，美聯儲將從12月開始結束縮表，意味著停止從市場抽水（每月約950億美元），市場流動性將進一步改善，美股有望迎來春天。

技術面上，道瓊斯指數日線均線呈多頭發散態勢，但短線上攻動能較弱，短線可能面臨震盪調整，需關注46660一線的支撐。納斯達克指數日線高點下移，反彈力度較弱，短線可能仍有低點，可關注下方24370一線的支撐。

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