百利好集团研究部董事 黄耀明

国际油价在8月份出现强力反弹后在9月份再次回落，纽约期油由8月份的低位(37.75美元)曾回升至48美元，但在9月份再次回落至44美元水平。虽然8月份油价的强劲反弹曾令投资者预期油价有可能已经触及短期底部，有机会逐步回稳。可是，新兴市场(尤其中国)的经济前景不明朗，油价短期的反弹有可能已经接近尾声。美国收紧货币政策倾向仍然会对环球金融市场构成负面的影响亦会对油价产生压力。因此，可以预期10月份油价仍然有可能再次回落，甚至再创今年低位。此外，国际能源署(IEA)及石油输出国组织(OPEC)最新报告显示，直至年底油市的大环境应不会出现明显的改变，供应过剩的情况仍然会持续至2016年中后有可能改善。这样显示油价弱势仍然会持续。

明年美国等非OPEC国家原油产量降幅创逾二十年来最大。根据国际能源署(IEA)上月报告显示，低油价将迫使美国在内的非石油输出国组织(OPEC)产油国明年原油产量降幅创逾二十年来最大，重新平衡供应过剩的油市。IEA称，美国轻质致密油生产量2014年创下170万桶/日的纪录增幅后，目前预计明年将缩减40万桶/日。与此同时，2015年全球石油需求增幅料将升至五年最高，为170万桶/日或1.8%，到2016年将放缓至140万桶，但仍高于趋势水平，较前次IEA报告的预期多出20万桶。因此，全球将需要从OPEC处获得更多原油。IEA估计，OPEC需要在2016年每日生产大约3,130万桶原油，以实现市场均衡，较此前报告的预期高出50万桶。2016年下半年，OPEC每日产油量需达到3,200万桶左右，这还是首次出现全球石油需求量高出OPEC当前产量的情况。至于中国方面，IEA预计虽然最近(中国)股市大跌、(人民币)汇率贬值而且不断传出负面的宏观经济数据，但是全球第二大原油消费国--中国将保持购买原油的势头。北京方面也可能购买更多原油，用作战略储备，因此预期2016年中国油品需求将增长逾3%。这样显示IEA虽然一方面预期目前供过于求的情况仍会持续，但是明年下半年情况应会开始改善。

OPEC同样预期明年供应过剩情况将会改善。石油输出国组织(OPEC)上月报告预计，明年市场对OPEC的原油需求将增加，并坚持认为让油价下滑的策略将抑制美国页岩油荣景并减轻全球供应过剩程度。相反地OPEC预期中国前景疲弱将导致明年全球原油需求增长放缓。OPEC在报告显示，美国原油产量已经有放缓的迹象，这会有助于减轻油市基本面失衡状况，但未来数月失衡改善程度还有待观察。该组织对2016年美国​​页岩油日产量的预估下修10万桶，而OPEC成员国继续提高供应。据报告引述的另一消息来源称，8月OPEC的日产量为3,154万桶，较7月上升1.3万桶/日，也较今年对其原油需求的预测高219万桶/日。虽然预期2016年对OPEC原油的需求将增加，但报告指出，如果OPEC维持8月的供应量，那么明年市场每日供应将过剩123万桶。

IEA与OPEC的分歧。虽然两份报告均预期明年石油供过于求的情况将会改善，但是明显地OPEC的[态度仍然相对保。相信这仍然是由于OPEC国仍然希望提高供应量维持市场额度，从而打击美加的页岩气的竞争。同时，对中国需求的预期，IEA是较OPEC乐观。在这样的情况下，可以预期油价在第四季仍然很大机会维持偏弱走势。

短期不利油价因素。首先，短期最大的风险仍然是美国收紧货币政策倾。这一方面仍然对美元构成一定的支持，这将会对油价构成计算上的压力。另一方面美国收紧银根将会对资产市场构成压力。这样是有可能强化投资者对环球经济前景的忧虑。虽然低油价是可以刺激需求，但是在环球经济前景仍然不明朗的情况下，低油价的刺激作用将会大打折扣。因此可以预期油价只会出现反弹的时间短，但下跌的时间长的情况。此外，投资者对新兴市场忧虑亦会对油价构成压力。过去石油荣景其中重要因素是新兴市场对石油的需求，可是随着美国退市至开始收紧银根，资金已经明显流出新兴市场，新兴市场经济增长回落的趋势已经形成，可以预期未来6个月出现明显改善的可能不大。这自然会降低对石油的需求。因此短期未来基本因素仍然是不利石油。

油价有机先跌后反弹。虽然油价在8月份出现先跌后升的情况，但是纽约期油的周线图中显示目前纽约期油仍然受制于25周移动平均线，显示纽约期油在不能突破51美元的情况下很大机会再次下试8月低位(37.75美元)。若纽约期油一旦跌穿37.75美元则很大机会下试2008年12月低位(35.11美元)。在这样的情况下，油价才有机会出现较明显的反弹，因为届时纽约期油在周线及月线图中应已经形成了明显的超卖背驰的情况。这是有可能构成油价出现明显技术反弹其中重要因素。因此，10月份油价很大机会是先跌后升。

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