冻结产量未能扭转油价弱势

2月份国际油价进一步下跌，纽约期油由34美元下跌至26美元的13年低水平。油价进一步下跌一方面是由于石油供应过剩的情况并未出现明显的改善，另一方面投资者对环球经济前景的忧虑及股市反复亦降低了对未来石油需求的预期。虽然期间美元出现调整及俄罗斯和沙特阿拉伯同意冻结产量，达成联合行动协议，但并未对油价构成明显的支持。这样有可能显示国际油价仍然是处于弱势。

冻结产量未必能够达成。经过委内瑞拉多次建议，上月俄罗斯及沙地阿拉伯最终达成冻结产量协议，可是油组(OPEC)其他国家(尤其伊朗)是否会签署仍存在明显的变量。因为主要西方国家自去年底开始才解除对伊朗的制裁行动后，伊朗正积极与西方国家重建关系，另一方面并积极提升产油量以争取过去失去的市场份额。在这样的情况下伊朗是未必会愿意将产油量冻结在现时的水平。这会让其他产油国亦会忽视冻结协议，沙特就会宣称低油价是伊朗造成的，因其拒绝了这项不可接受的提议。实际上冻结产量只是一种姿态，不会成为投资者调降OPEC总体产量预测的理由。目前市场预期油组(OPEC)总体产量将增至3,300万桶/日，因为伊朗持续提升产量，而其他产油国要么按计划维持产量不变，要么继续按计划增加产量。除了油组内的问题，实际非油组国是否会完全履行协议亦值得怀疑。因为就算15年前油组(OPEC)与非油组国达成的减产协亦未完全达到。

美元回落只会对油价构成温和的支持。美元指数在2月份由99水平显著下跌至95水平，可是国际油价仍然进一步下跌，这样显示目前美元下跌对油价构成的支持并不显著。其中主要是由于目前美元的下跌很大机会只是调整，这亦市场普遍的观点。美元下跌很大机会是建基于两个主要因素：一是避险；二是美国未来加息步伐有可能减慢。实际上，自2016年1月环球股市开始下跌后，资金明显转投避险资产，其中日圆的升值明显对美元构成压力。可是，问题是环球股市愈反复，投资者对经济前景的预期愈悲观，这自然会影响投资者对未来商品需求的预期。商品价格(尤其油价)下跌提高了投资者对未来有可能出现通缩的预期，从而再次令资产受压。这样商品价格与资产价格的相互效应加强了对避险工具的需求。因此美元下跌并未对油价构成明显的支持。其次，美元下跌的主要是由于近期环球股市的下跌只是提高了未来美联储减慢加息速度的可能，并不是改变了美联储的收紧倾向。既然美国仍然是目前主要经济体中唯一有可能加息的国家，美元自然未来仍有机会再次转强。在市场上这样的观点亦限制了美元下跌对油价带来的支持。

24美元是油价关键水平。实际上纽约期油在去年11月再次跌穿44美元后已经连续下跌了4个月，在月线图再次形成了超卖，这样一方面显示跌势强劲，但另一方面显示出现短期技术反弹的机会愈来愈高。若以去年(2015年)由43美元反弹至62美元后再次跌穿43美元的幅度计算，24美元短期技术支持。因此预期整体油价仍然是处于弱势，3月份维持在24美元至35美元之间波动的机会较大。