2015年12月美聯儲最終開始加息。由於市場早已預期，整體金融市場並未出現明顯震盪。環球主要股市雖有反覆但未見大跌，美元維持在全年的高水平，油價進一步跌至11年的低水平，而黃金卻仍處弱勢。這樣的情況只是反映美國加息的短線影響。可是，美國加息的真正影響並不能在一朝一夕被市場消化。2016年第一季才是金融市場真正的考驗。

第一季美元調整。美國加息理論上是支持美元，可是問題這樣的預期已經在過去年半美元的上升早已反映。因此美國加息對美元的影響並未明顯，相反其重點在於未來美國加息的步伐亦如預期。因為在環球經濟仍然處於不協調的情況下，可以預期美聯儲加息的步伐將會相當謹慎。同時，由於今年第一季環球經濟前景仍然不明朗，美國有可能在第二季時才開始進一步加息。這樣是會對美元構成一定的調整壓力。再加上歐元過去一年的下跌已經有點過度，歐元中期反彈亦對美元構成壓力。

股市開始反覆。中期而言，美國加息不單只對歐美股市構成壓力，對新興市場股市影響將會更為明顯。再加上新興市場各國經濟仍然處於不同階段的調整，前景不明朗。這樣將會影響第一季整體投資氣氛。同時，油價下跌對資產市場的負面因素開始逐步浮現。油組與非油組國之間的市場份額戰持續令油組堅持產量，這將會進一步打擊油價，油價下跌對資產市場的負面仍然會持續。因此，可以預期環球股市在第一季存在一定的調整壓力。

黃金表現未必太差。雖然美國加息是會對黃金構成壓力，但是美元下跌及環球反覆是有可能提高投資者的避險意識。這仍然有利黃金回升。可是，值得注意的是由於這樣的因素而支持黃金的回升仍然只是反彈。因為在環球通脹仍然處於低水平及商品價格低迷情況並不是有利黃金的大環境。

總括而言，2015年美元強勢已經反映美國加息的預期，踏入2016年美國加息的影響開始逐步反映在環球資產市場上，再加上油價下跌，環球資產在第一季有可能出現不穩定的情況。這樣的投資氣氛有可能提高投資者的避險情緒而進一步不利美元。

百利好集團研究部董事 黃耀明    

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