黄金在1300美元水平不稳定

6月份黄金再次显著上升，现货黄金由1205美元再次升至1300美元水平。其原因一方面是美联储6月份会议调低了经济预期及美国长期利率水平，令投资者降低了未来美联储加息次数的预期；另一方面投资者对英国公投的忧虑令资金流入黄金等避险工具避险。不过，值得注意的是当黄金升至1300美元水平便出现显著的回调。出现这样的情况是由于支持黄金的重要基本因素根本未出现。

债券较黄金更具避险功能。虽然有「乱世买黄金」的说法，但问题是目前市场的避险工具已经较过去多。其中评级高的债券是一种重要的避险工具。2008年金融海啸后，黄金及债券受到投资者追捧而出现显著的上升。不过自2011年后黄金开始显著下跌，相反高评级债券仍然维持稳定上升。就算现时个别长期国债已经出现负利率的情况，投资者仍然持有。这是由于自金融海啸后，投资者认知到所谓金融危机是出现流动性紧缩。当出现这样的情况时，有价值的东西未必代表流动性高。在主要投资市场中，债市的深度及阔度较商品市场高。因此，债券除了是稳定的投资工具外，亦是流通性高的工具。自金融海啸后，每次环球出现经济及政治风险时，黄金及债券是同时上升，其中债券相对于黄金稳定。

避险只会对黄金构成短期支持。实际投资市场上所谓的避险气氛大多时候是相对短暂。因此这对避险工具的支持亦会是短暂的。其中例子是2014年俄罗斯吞并克里米亚事件。当时由乌克兰与俄罗斯之间的冲突发展至俄罗斯吞并克里米亚曾令黄金在2014年1月1200美元水平升至3月时的1392美元。可是，当事件已成定局后，黄金便再次逐步下跌。因此，可以预期就算英国公投结果是脱离欧盟，黄金是有机会再次升至1300美元水平，但是可以预期维持在1300美元水平的时间不会太长。

黄金不能维持在高水平的原因。其中主要因素是美元及美国利率的问题。首先，由于黄金在国际市场上主要是以美元计价，因此黄金与美元长期是处于相对的走势。就美元而言，经过第一季及第二季中调整后，美元已经开始逐步回升，很大程度上在5月份美元指数的低位(91.88)是今次美元调整的底位。虽然在6月份美元回稳的同时黄金是上升，但是这主要是由于黄金兑英镑及欧元创出近年高位。因此可以预期当英国公投后7月份将会美元对黄金的影响力自然会再次回升而令黄金受到压力。至于美国利率问题，由于黄金主要是以美元计价，因此美国加息是提高了持有黄金的成本。虽然未来美国加息步伐有可能略为放缓，但是加息的趋势并没有改变。在环球金融稳定的情况下，这样对持有黄金的投资者构成压力。

黄金7月开始调整机会高。虽然黄金整体基本是有所改善，但是目前尚未发展至能支持黄金维持在高水平。因此，可以预期7月份当不明朗因素消除后，黄金的避险需求自然会回落，出现大型调整的机会相当高。