地震后的日圆

4月份外汇市场中最触目的货币可以说是日圆。 一方面由于美元兑日圆跌穿了110心理关口，另一方面日圆兑其他货币亦升至近两三年的高水平。再加上期间日本九州岛岛熊本县在4月17日24小时多一点的时间内遭受的两次强烈地震袭击。日股再次出现显著下跌，期间美元兑日圆主要维持在107至109之间上落。不过，由于过去当日本出现严重地震(如2011年3月11日及1995年1月17日)后，日圆其后一至两个月通常出现明显回升。今次有机会出现同样的情况，但这亦是日圆由去年6月开始回升最后阶段。

日圆由去年6月开始上升的原因。日圆自2011年10月开始由1美元兑75.6日圆开始下跌至1美元兑125.58日圆。其后美元兑日圆开始反复下跌(日圆回升)。其因素包括：1.美国迟迟尚未加息令美元本身开始转弱；2.金融市场开始反复，日圆避险需求回升；3.日本开始出现通缩的情况，这样相反提高了日圆本身的购买力。当时美元兑日圆主要在125至116之间上落。不过，踏入2016年当环球股市出现明显波动时，期间日本央行推出负利率政策，虽然曾令美元兑日圆由116水平回升至121水平，但是美元兑日圆很快便跌穿116至110水平。避险是其中令日圆回升的因素，不过更重要的是当日本央行推出负利率后，令日圆与其他货币之间的实际利率差距明显收窄，这令资金回流日圆。期间环球股市由2月中开始回升，但是日圆并未出现明显的下跌。这样显示今次日圆的强势很大程度是建基于实际利率差距收窄。

日本地震与日圆回升的关系。日本过去两次严重地震包括1995年1月的关西大地震及2011年3月的大地震。以地震级数计算，2011年3月的日本地震影响是较为严重。两次地震后日圆均出现明显上升一方面是当时正是美元弱势及日圆强势，另一方面是资金回流日本重建，第三是日股显著下跌亦增加日圆回流日本。不过，今次九州岛岛熊本县地震的情况有可能与1995年关西大地震及2011年311地震有部份不同。首先，受灾规模主要影响九州岛；其次日股虽然曾由于地震消息而急跌4%，但其后一个交易日便迅速回升至之前水平；第三是目前美元只是处于调整走势，未来很大机会再次转强。因此。可以预期：由于熊本县地震引致部分资金回流日本是会令日圆偏强，可是由于日股下跌及美元下跌而令日圆出现急的可能不大。

日本地震另一影响：日圆大跌。虽然1995年及2011日本地震后两个月至半年内日圆会出现显著的上升，但是之后日圆会出现显著的下跌。在1995年1月关西大地震后三个月美元兑日圆由101下跌至79水平，可是其后三年日圆跌至1美元兑147日圆；2011年311地震后半年美元兑日圆由85下跌至75水平，其后由2011年10月美元兑日圆由75水平升至去年125水平。当然这两次日圆显著下跌有其本身不同的因素影响，可是其中共同因素是：1.地震对日本负面经济影响逐步浮现；2.日本当局推出更积极的宽松政策以刺激日本经济；3.美元上升。这样可以预期短期(未来一至两个月)日圆有可能维持偏强，但是目前安部政府已经面对由经济转化出现严重政治压力，未来提出更积极的刺激政策(如扩大政府开支及推迟调升消费税等)的可能相当高，这将会进一步提高日本财政赤字对国内生产总值的比例，这是会对日圆构成沉重压力。此外，面对严峻的经济前景，日本央行亦很大机会进一步扩大量化规模(而维持负利率在目前水平)，这亦会直接打击日圆汇率。再加上美国下年进一步加息的可能有机会再次支持美元回升。这样日圆在下半年开始出现另一轮显著跌势的可能相当高。

美元兑日圆调整接近尾声。美元兑日圆由125下跌至107水平令投资者忧虑日圆已经转向，实际上这很大程度是美元兑日圆由75升至125的调整，因为美元兑日圆由2011年开始至2015年的上升期并未出现过任何合理调整(调整幅度相当于或大于38.2%)。今次由125水平回落至107水平则接近，因为美元兑日圆由75.56升至125.85的38.2%调整水平是106.63。这样美元兑日圆仍有机会回落至该水平。不过更值得注意的是若今次美元兑日圆完成整个调整，未来美元兑日圆将会很快升穿去年6月高125.85。今次日圆的回升实际上是一个难得的机会。